BTC的牛市以阶梯式价格行动为特征，包括一系列价格上涨和水平整理。现货市场的涨势和低杠杆确保了著名的两位数牛市回调一直难以实现。今年至少有160%的比特币（BTC）涨幅发生在过去八周内。考虑到其阶梯式结构的一系列价格上涨和水平整理，这一趋势看起来更加令人印象深刻。这与过去的涨势截然不同，包括2020年底至2021年初的涨势，当时20%或更高的回调是常见的。这一次这些回调一直很难出现，可能是因为现货市场的买家一直处于主导地位。“这次牛市显然是一个明显以现货为驱动的牛市，所有主要衍生品数据相对平稳，期货溢价保持在10%左右，期权隐含波动率没有显示出显著的增长，”期权数据跟踪网站Greeks.Live在X上表示。“我们必须客观地看待这次涨势和即将通过ETF的消息；这个现货牛市非常健康，下行空间有限，牛市已经到来。”BTC目前的涨势没有之前牛市中常见的深度回调。（Crypto/TradingView）现货市场是指资产立即交割的交易市场。衍生品包括期货和期权，其价值来自基础资产，并且这些工具是在未来结算的。根据CCData的数据，中心化交易所的现货和衍生品交易量在11月达到了8个月来的最高水平，达到3.61万亿美元，衍生品的份额连续第三个月下降至73%。由分析公司CryptoQuant跟踪的数据显示，比特币的现货对衍生品交易量比率从上个月的0.05上升到了接近0.10，表明现货市场的活动增加。虽然衍生品仍然占据市场交易量的大部分，但系统中的杠杆程度保持较低，支持阶梯式价格上涨。衍生品通常是杠杆工具，允许交易者建立多于他们在交易所作为保证金存入的金额的价值的看多（做多）或看空（做空）头寸。杠杆是一把双刃剑，放大了利润和损失。它还使交易者面临因保证金不足而被强制平仓的风险。此外，大规模的强制平仓往往导致夸大的看涨或看跌走势，所以杠杆使用越高，强制平仓注入市场波动的概率越大。根据数据来源CryptoQuant的数据，估算的杠杆比率（通过将主动开放的永续期货合约中锁定的美元价值除以衍生品交易所持有的硬币总价值来计算）保持在0.20附近，接近4月份的低点，去年曾高达0.40以上。大多数领先的交易所，包括币安，现在在衍生品交易中提供20倍或更低的杠杆，允许投机者建立控制他们抵押品价值20倍的多头头寸。这明显低于之前牛市期间提供的100倍杠杆。这种高杠杆的使用意味着在事情变糟糕时持续能力较差，容易受到强制平仓引发的下行波动的影响，就像在2020-21年的牛市中观察到的那样。此外，现在活动更多集中在受监管的芝加哥商品交易所（CME）的标准期货上，那里的机构和复杂交易者很少使用极端杠杆。根据CCData的数据，CME上的衍生品交易量在11月上涨了18.4%，达到了2年来的最高水平，BTC的持仓量也上涨了21%，达到了41.1亿美元。最后，2021-22年将硬币用作交易抵押品的情况达到了高峰。现在，现金或稳定币抵押合约占BTC期货的大部分持仓。现金抵押合约提供线性回报，而硬币抵押合约中，抵押品与交易头寸一样波动，会增加更大的强制平仓风险。