以太坊多年来一直展示了其托管各种应用和资产的能力，但其本地代币ETH的投资案例变得日益复杂。随着关键协议变更，特别是激活EIP-1559和EIP-4844的硬分叉，投资者开始关注以太坊的采用情况将如何转化为ETH的长期价值。尽管该平台已经扩展，但其增长与ETH的供需关系，以及因此导致的价格关系，不再像过去那样直接了。

EIP-1559革命：将实用性与代币价值联系起来
2021年以太坊实施EIP-1559时，引入了一个燃烧机制，其中绝大部分交易费（基础费用）将永久从流通中移除。这创造了以太坊使用量与ETH供应之间的直接关系。随着用户在以太坊网络上支付交易费用，燃烧将起到通缩作用，减少ETH的供应，并对其价格产生上升压力。在2023年，CoinShares的估值模型显示，在正确的条件下，以太坊在L1交易费用上产生每年100亿美元的情况下，类似于其在2021年达到的高点，到2028年ETH的价值可能接近8000美元。

然而，自那时起，由于Dencun硬分叉和Layer-2（L2）的崛起，导致了费用燃烧的颓势，并改变了ETH的价值潜力。

Layer-2的崛起：双刃剑
L2平台旨在通过将交易从主链（L1）转移到更快、更便宜的网络上，扩展以太坊。最初，L2对L1起到了补充作用，帮助网络在不堵塞基础链的情况下处理更多的交易，就像一个在高使用率时提供平衡的减压阀。

但是随着“blob space”在2024年的引入，L2现在可以以更低的成本在L1上结算交易，从而减少了它们支付昂贵的L1费用的必要性。随着更多的活动迁移到L2，EIP-1559旨在注入的供应燃烧开始下降，削弱了对ETH供应的下行压力。

以太坊产生高昂的L1费用以支持ETH价值的现实看起来变得黯淡。L1交易费用持续下降，引发了关于各层面提供的服务有何不同，以及未来将推动L1费用格局的问题。

未来之路：恢复燃烧或适应新现实
尽管存在这些挑战，但有可能的未来之路可以恢复对L1交易的需求，进而影响ETH的估值。一种选择是开发依赖于L1安全性和可靠性的高价值使用案例，但鉴于目前的趋势，这在近期似乎不太可能。另一种可能性是L2的采用增长得如此迅速，以至于交易量的增加弥补了打折后的费用，但这需要非同寻常的L2增长，超出了近期的预期。

最可能、也许是最具争议的解决方案是重新定价blob space，以增加L2结算费用。虽然这将恢复部分L1的供应燃烧，但它可能会扰乱以太坊最近的成功并增强其作为一个与其他平台（如Solana、币安链等）竞争的生态系统的能力的经济学。

ETH的不确定未来
L2虽然扩展了以太坊，但也扰乱了将ETH价值与其实用性联系起来的机制。对于投资者来说，这意味着ETH的未来取决于以太坊如何在创新与保持健康经济政策之间取得平衡。目前来看，ETH的投资案例令人不安，风险仍然很高，因为以太坊社区决定其未来的道路。

注：本专栏中表达的观点属于作者个人观点，不一定代表Crypto，Inc.或其所有者和关联公司的观点。