Ethena的USDe代币市值从36亿美元下跌至27亿美元，需求下降导致市值下降。该协议通过在“套利交易”中做空比特币和以太坊衍生品为投资者创造收益，但近几周资金费率已经转为负值。尽管如此，代币价格在清算过程中保持在1美元左右，挑战了早期下跌螺旋的担忧。加密收益协议Ethena今年早些时候飙升至36亿美元以上的存款，面临着加密市场降温和投资者撤回资金的最大考验，这些资金支持其USDe合成美元代币。尽管如此，USDe仍稳定在1美元的锚定价位上。DefiLlama的数据显示，自7月以来，该协议已经经历了近10亿美元的资金流出，代币供应减少了27%。该协议的治理代币ethena（ENA）从4月的高点下跌了85%。下降与加密永续期货的资金费率同时下降有关，这是USDe收益的关键来源，近几周几乎接近零。它们在3月份达到了年化40%-70%的水平。 “较低的资金费率使持有和抵押USDe不太具吸引力，”加密定量分析师胡里奥·莫雷诺在接受Crypto采访时表示。USDe使用比特币（BTC）和以太坊（ETH）作为支撑资产，在交易所上与等值的空头永续期货头寸配对。永续资金费率通常是正值，这意味着Ethena的USDe可以从其支撑衍生资产上获得收入。根据DefiLlama的数据，USDe的收益下降到了4.4%，低于像普通货币市场基金或其他由国债支持的数字代币产品等风险较低的投资。Ethena的模型引起了怀疑者的担忧，他们将其比作已崩溃的稳定币项目Terra-Luna。在其补贴增长耗尽燃料后，Terra的算法稳定币在2022年5月陷入了螺旋，引发了残酷的加密寒冬。目前，不利的市场环境和资金大量撤出为证明该协议的稳定性提供了机会。该协议开发公司Ethena Labs的联合创始人兼首席执行官盖伊·杨表示：“我们对Ethena在过去几个月中如何应对多次深度市场调整感到满意。压力测试总是会出现的，以我们无限的速度增长显然是不可能的。”USDe的价格在资金流出期间保持在1美元的锚定价位上，并且为满足提取需求而进行的交易头寸清算“全部有序，美元锚定没有出现任何问题，”杨补充道。Ethena保留了“雨天”基金，即储备基金，以支付必要的资金费率。为了最小化协议风险，储备应至少占USDe供应量的1%，CryptoQuant的莫雷诺表示。“现在就是这种情况，因为储备基金达到了4500万美元，约占当前USDe市值的1.6%”，莫雷诺表示。“投资者需要关注这一关键指标，以评估Ethena的风险”。