尽管加密货币历史不长，比特币今年庆祝成立15周年，但我们已经经历了三个主要周期：2011-2013年，2015-2017年和2019-2021年。加密市场的短周期并不令人意外，因为加密市场交易24/7，大约是股票市场的五倍。2011-2013年的周期主要是关于比特币，因为以太坊是在2015年推出的。分析过去两个周期揭示了一些模式，帮助我们理解加密牛市的解剖学。随着市场对美国大选的升温和流动性前景的改善，历史可能再次重演。

比特币引领替代币进入牛市
在2015-2017年和2019-2021年的两个周期中，比特币最初引领了市场的激增，建立了信心，并为更广泛的涨势铺平了道路。随着投资者乐观情绪的增长，资金流入了替代币，推动了广泛的市场涨势。替代币的市值峰值通常与比特币的市值占主导地位同时触底，表明资本从比特币向替代币的轮换。目前，比特币的主导地位仍在从FTX低点攀升，这表明比特币在替代币追赶之前还有更大的空间。

替代币在周期后半段表现显著优于比特币
在两个主要周期中，替代币在最初阶段的回报与比特币相当，但在后半段，替代币的表现明显优于比特币。这一趋势反映了投资者增加的风险偏好以及替代币市场在增加风险资本时可能具有的自反性。在2015-2017年周期的后半段，替代币的回报率为比特币的344倍，而2019-2021年周期的后半段，替代币的回报率为比特币的16倍。目前，我们距离FTX后的当前周期已过了一半，替代币的表现略逊于比特币。这一趋势暗示着替代币在后半段可能会表现出色。

宏观经济影响
加密货币，像其他风险资产一样，与全球净流动性条件高度相关。在过去的两个周期中，全球净流动性增加了30-50%。最近第二季度的抛售部分是由收紧的流动性条件导致的。然而，随着第二季度数据证实通胀和增长放缓，美联储降息的轨迹看起来是有利的。市场目前对9月降息的概率定价超过95%，而在第三季度初为50%。此外，加密政策正在成为美国大选的核心议题，特朗普支持加密，这可能会影响新的民主党候选人。过去的两个周期也与美国大选和比特币减半事件重叠，增加了涨势的潜力。

这一次会有所不同吗？
尽管历史不会完全重复，但过去周期的相似性——比特币最初的主导地位，随后替代币的表现优异，以及宏观经济的影响——为替代币的涨势铺平了道路。然而，这一次可能有所不同。积极的一面是，比特币和以太坊已通过ETF达到了主流采用，吸引了零售投资者和机构的大额资金流入。而谨慎的一面是，更多更多样化的替代币正在竞争投资者资本，并且许多新项目由于空投而有限的流通供应，导致未来的稀释。只有拥有坚实技术、能够吸引开发者和用户的生态系统才能在这一周期中蓬勃发展。