Ethena Labs推出的USDe稳定币通过代币化的现金交易提供收益。合约方风险和资金费率逆转是该协议面临的两大挑战。Ethena创始人盖伊·杨（Guy Young）将其与Terra的失败UST进行比较，并称之为“一种薄弱的、表面层面的论点”。Eisenberg的1.1亿美元欺诈案开庭审理；FSI呼吁稳定币监管要求一致。萨尔瓦多获得重大比特币收益；香港推动稳定币。现有的稳定币模型并不“完全公平”，Usual CEO表示。USD0计划如何为现有的稳定币模型带来更多透明度。比特币价格突破57,000美元；稳定币USDC将会复苏吗？

自2月份向公众推出以来，以收益为中心的USDe稳定币去中心化协议Ethena Labs在几周内引起了加密交易者的分歧，因为其与2021年崩溃的Terra生态系统的相似性。目前，持有USDe并锁仓至少七天的人可获得约37%的年化收益，这足以刺激该协议的总锁仓价值（TVL）从1.78亿美元增加到23亿美元，仅在60天内增长了12倍。然而，高收益是一把双刃剑，通常反映了高风险：在其崩溃之前，Terra的UST向持有者支付了将近20%的年化收益。

与以美元或美国政府债务等等价物为支撑的稳定币（如泰达币（USDT）和USDC）不同，USDe称自己是一种合成稳定币，其1美元的价值通过一种称为现金交易的金融技术维持。这种交易涉及购买资产并同时做空资产的衍生品，以收取资金费率或两种价格之间的差额，这在传统金融领域中是众所周知的，并且不承担方向性风险。

Ethena用户可以通过在协议上存入USDT、dai（DAI）和USDC等稳定币来铸造USDe代币。然后，他们可以将铸造的USDe进行质押，并获得21.3亿美元的市值以换取收益。为了产生收益，Ethena部署了几种围绕现金交易的策略。

比特币（BTC）和以太坊（ETH）永续合约的资金费率目前是正的，这意味着多头头寸向空头头寸支付，为做空市场的人带来收益。资金费率通常在下跌市场中反转为负，这意味着如果加密货币进入另一个熊市周期，Ethena的收益来源可能会枯竭。

加密货币大鲸似乎并不担心。本周早些时候，有10个钱包从交易所提取了总计5100万美元的Ethena原生治理代币（ENA），并将其锁定在Ethena上至少七天，根据Lookonchain的数据。

Arca的首席投资官杰夫·多曼在接受采访时表示：“Ethena面临的风险是收益由于自然市场力量而消失，或者它们的合约方崩溃，而不是抵押品本身。”

Terra的痛苦崩溃导致几家其他加密公司破产，并在整个行业留下了持久的伤疤。这是因为算法稳定币UST在遭受大规模抛售和LUNA价值暴跌的冲击后进入了死亡螺旋。“将Ethena正在做的事情与Luna进行比较是一种非常薄弱、表面层面的论点，”Ethena Labs创始人盖伊·杨在Unchained播客上接受Laura Shin采访时表示。“这里的核心区别是想一想支撑稳定资产的是什么。因此，UST的支撑资产是LUNA代币，它在一周内暴涨了100%，然后暴跌了50%。Ethena的USD是完全支撑和充分抵押的。”

对于其依赖牛市的问题，杨表示：“我认为这是一个合理的担忧。甚至在2022年，当您将ETH和基差质押在一起时，您仍然可以维持高于美国国债的利率，但我确实想象，如果熊市出现，USDe供应量会有一个合理的减少。”

“这是我们可以接受的事情，”杨说。“这只是在回应市场动态，如果杠杆需求减少导致利率降低，我们将调整至较小规模。”

杨并未排除将Ethena的收益生成策略改为“在熊市中有意义的事物”，如果有必要的话。