每四年，我们都会经历2月的额外一天，美国将选举一位总统（理想情况下会支持比特币），奥运会将举办，我们也会见证比特币减半这一重大事件。在宏观的时间框架下，四年似乎相对较短。然而，在比特币挖矿领域，地理格局的变化、算力增长和行业效率是重要因素，自上次减半以来发生了很多变化。这一报道是Crypto“未来的比特币”系列报道的一部分，该系列报道于2024年4月第四次比特币减半时发表。Amanda Fabiano是前Galaxy Digital的挖矿负责人，现任Fabiano Consulting的创始人，该公司致力于帮助比特币挖矿行业实现其目标。2020年，在疫情封锁的高潮期间，我们经历了上一次减半，当时许多挖矿朋友远距离庆祝这一历史性时刻，并希望在四年后能够现场庆祝。当时，比特币价格在8700美元左右徘徊，而算力约为120 EH/s。大部分算力集中在中国，关于中国可能会禁止比特币挖矿的传言仅仅是传言。如今，我们即将迎来即将到来的减半，比特币价格和算力达到了前所未有的水平。很难想象2028年减半的情景。自上次减半以来，中国矿工的大规模撤离彻底改变了挖矿格局。矿工们纷纷寻求在提供热情好客或能源套利机会的司法管辖区避难，这成为了成功的一个关键指标。一些国家，比如不丹、萨尔瓦多，甚至委内瑞拉短期内不仅欢迎矿工，还制定了自己的挖矿运营策略。并非所有向矿工敞开大门的地方最终都成为了理想的场所，包括加拿大魁北克和哈萨克斯坦。德州成为了一个主要的挖矿中心，拉丁美洲和中东地区的挖矿行业也出现了日益增长的兴趣和参与。展望未来，中东和非洲地区的算力激增将继续，根据美国上市公司的公告，北美地区的算力可能会增加。矿工们将追随在经济合作且能源成本低廉的司法管辖区中获得的最便宜的能源。也许我们甚至会再次经历算力的季节性波动——本轮的波动将在ERCOT市场展开，而不是中国的雨季。过去一个周期的另一个主要趋势是机构的采用率增加。美国对比特币ETF的期待已久的批准在将比特币作为主流金融市场资产类别合法化方面发挥了重要作用。ETF为机构投资者提供了一个受监管且可访问的投资比特币渠道，从而迫使监管机构和传统金融机构认真审视比特币。虽然ETF备受瞩目，但我们不能忘记，上市矿工也为机构投资者提供了投资比特币的替代选择。在过去的四年里，公开矿工的增加规模是巨大的。2020年，纳斯达克只有两家公开矿工上市。到了2024年，全世界多个交易所上市的公开矿工数量已经难以计数，纳斯达克成为了主要的上市交易所，至少有25家公开矿工。公开矿工向市场公开报告他们的运营数据，这揭示了一些问题，比如ASIC成本、算力扩张、运营挑战和挖矿成本。此外，这也增进了对全球算力分布等宏观趋势的理解，并为分析师提供了更系统的对挖矿成本曲线的认识。需要记住的是，公开矿工仍然占据着整个网络算力的三分之一左右。不幸的是，尽管上市公司使分析师能够提供更好的报道，但这种透明度也为领域内的分析师引入了更大的复杂性，因为没有标准化的度量标准。例如，在八家上市矿工中，披露了总共20种不同的度量标准，有些度量标准的输入不匹配。缺乏标准化的基本度量标准使得比较不同矿工并提供全面报道变得复杂。矿工有着截然不同的策略：有些托管，有些拥有基础设施并提供服务，有些有PPA，可以获得大量的电费收入但比特币产量较低，有些在研究不同形式的计算。那么在将所有这些策略纳入考虑的同时，我们如何将每个人都归类为比特币矿工呢？展望未来，将变得越来越重要的两个关注重点是销售、一般管理和行政费用和运营卓越性。将标准化的度量标准与矿工联系起来，将增进下一波透明度，使投资者能够更好地评估哪家矿工是他们的首选。希望在这一周期中我们将看到这种情况出现。幸运的是，挖矿设施如今有了更广泛的运营卓越性选择——我们已经看到许多挖矿支持公司扩大了他们的服务，包括固件和舰队管理解决方案。这些解决方案提供了适应各种挖矿策略的适应性逻辑。机构采用率的提高对私人矿工和小个体而言意味着什么？为挖矿筹集资金仍然具有挑战性，主要是由于前期资本需求。尽管当前市场趋向看涨，通常重新定义风险管理，但ETF和公开矿工公司等选择的可获得性降低了对投资私人矿工的吸引力。缺乏流动性以及风险集中于运营上，这些因素阻止潜在投资者的投资。游戏不再只是降低成本曲线，而是必须在成本曲线的低端，并且不仅要有融资，还要有低成本的融资。然而，总会有例外，挖矿行业中一些有韧性和坚韧不拔的开拓者显得格外抢眼。在熊市期间拥有卓越增长策略的私人矿工以及探索替代能源的能源公司，都是值得密切关注的有希望的前景。此外，由于ETF使比特币更加合法，我们可能会看到更大型的能源公司在这一周期中重获信任并更加开放。随着区块补贴变得更加稀缺，战略和规模经济的重要性加剧，这导致了并购活动的增加。矿工的格局，无论是公开矿工还是私人矿工，可能在一年的时间内发生很大变化。这一趋势始于上一个熊市，因为一些矿工面临着困难的财务状况，而其他人则可以收购他们。此外，这一战略也是对矿工对交易对手方风险容忍度变化的回应。上一个周期为整个行业提供了有关交易对手方风险的宝贵教训。并购并不是矿工们唯一求助的解决方案。我们已经看到在上一个周期开始了一场多样化收入的转变，一些矿工开始定位为能源公司或提供计算解决方案。跨业务线的垂直整合和多元化成为了公司面对减半事件带来的严峻现实的重要生存策略。最后，我们谈论减半的时候，也不能不考虑收入的未来状态。随着比特币新的L2解决方案的推出，矿工的网络费用最近也出现了显著增加，这无疑是一种受欢迎的缓解措施。费用的增加有助于矿工的底线。矿工基本上是以盈利为驱动的企业，尤其是那些与股东上市的公司，他们的主要关注点应该始终是最大化盈利、降低开支和提高运营卓越性。随着4月中旬减半的临近，现在的情景和上次减半前截然不同。比特币的价格接近历史最高水平，算力已经超过600 EH/s。四年时间虽短暂，但变革却是难以置信的。也许这一次我们甚至会看到ASIC制造业务的竞争。