比特币最近在2023年取得了新的高点，但一个问题仍然存在：市场是否过度扩张，我们是否已经达到了热情的顶峰？通过研究加密货币期权市场的定位，我们可以洞察这些问题。将2023年第四季度与2020年第四季度进行的最恰当的比较。事实上，通过叠加比特币在这两年的回报，我们可以看出一个引人注目的相似叙事正在展开（2020年比特币现货表现为绿色，2023年为橙色）。目前，期权的隐含波动率（代表投资者对比特币未来实现波动率的押注）接近其2023年的峰值，主要是由购买看涨期权驱动。这可能表明市场已经在计算我们都期待的爆炸性上涨潜力。

然而，当我们回顾过去四年比特币的隐含波动率时，它仍然相对平缓，这意味着比特币还没有表现出其在历史上能够实现的爆炸性涨势。当比特币在2020年第四季度飙升时，随之而来的期权波动率达到了约150％的峰值，而今天它约为50％左右（“平价”期权的比特币隐含波动率）。

我们还可以将今天的历史期货基差与2020年1月进行比较。那时，Deribit的期货基差为年化的20％，相当于10年期无风险利率的17倍。而今天，期货基差约为10％，或者是等效无风险利率的2.4倍。现在与2020年之间的这些重大差异并不一定预示着更高的现货价格，但它们确实表明潜在的购买力仍然在很大程度上处于观望状态。

最后，需要注意的是，期权交易者愿意支付的隐含波动性与比特币正在经历的实际波动性（实现波动性）密切相关，而后者在2023年创下了新低。这种联系通常被称为方差风险溢价（VRP），自10月中旬以来一直在扩大。最近，期权交易者一直愿意支付比特币实际波动性的显着溢价，预示着爆炸性波动的可能性（“平价”隐含波动率期限结构）。

我们目前正在目睹特别显著的隐含波动率“颠簸”提高，这反映出人们预期证券交易委员会将批准/否决现货比特币ETF，从而引发市场波动。当前的向期波动性（12月29日到1月合约之间定价的实际隐含波动率差异）目前约为57％，比45％的30天实现波动率高出12个百分点。

这种情况要么表明期权买家在做出错误且定价过高的赌注，要么表明比特币的实际波动性不仅将继续，而且会变得更大。